事件：公司發(fā)布2024 年第三季度業(yè)績報(bào)告。2024 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入223.75 億元，同比+1.8%；歸母凈利潤14.64 億元，同比-9.85%；扣非后歸母凈利潤13.96 億元，同比-13.67%；分季度看，三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.63 億元，同比-1.68%，環(huán)比+9.34%；歸母凈利潤2.74 億元，同比-55.1%，環(huán)比-62.04%；扣非歸母凈利潤2.84 億元，同比-53.57%，環(huán)比-55.65%。

煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷同環(huán)比提升對沖價(jià)格影響。1）2024 前三季公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量992.58 萬噸，同比+4.04%；原煤銷量992.81 萬噸，同比+3.48%。商品煤噸煤售價(jià)716.74 元/噸，同比-17.64%，噸煤成本350.08 元/噸，同比-7.43%。2）分季度來看，Q3 公司原煤產(chǎn)量/銷量為394.38/400.58 萬噸，同比+12.97%/+14.16%，環(huán)比+9.95%/12.9%，其中洗精煤銷量75.14 萬噸，同比-13.09%，環(huán)比-8.49%；商品煤售價(jià)582.29 元/噸，同比-25.93%，環(huán)比-20.65%；噸煤成本321.2 元/噸，同比-13.95%，環(huán)比-8.11%。

電力業(yè)務(wù)：公司發(fā)售電量同環(huán)比增加。2024 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量314.89 億千瓦時(shí)，同比+11.27%；上網(wǎng)電量298.53 億千瓦時(shí)，同比+11.35%，其中24Q3實(shí)現(xiàn)發(fā)電量121.24 億千瓦時(shí)，同比+7.98%，環(huán)比+29.43%；上網(wǎng)電量114.96 億千瓦時(shí)，同比+8.00%，環(huán)比+29.37%。2024 年第三季度，公司河南發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要電力業(yè)績增長，河南地區(qū)發(fā)電量同比上升8.75%，上網(wǎng)電量同比上升8.88%。

受益于動力煤價(jià)格處于合理區(qū)間，公司前三季度電力營業(yè)收入139.06 億元、同比增長11.24%，毛利21.00 億元，同比增長79.86%。

夯實(shí)煤炭主業(yè)，深化煤電布局。公司于2024 年8 月發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案》，擬以發(fā)行價(jià)1.29 元/股，交易對價(jià)不超過3.5 億元購買天悅煤業(yè)資產(chǎn)。天悅煤業(yè)產(chǎn)能為60 萬噸/年，保有儲量389 萬噸，主產(chǎn)高品質(zhì)焦煤，屬于市場緊缺煤種，收購?fù)瓿珊箢A(yù)計(jì)每年可增加凈利潤1.6 億元以上。同時(shí)，海則灘煤礦作為公司全面實(shí)現(xiàn)煤電一體化目標(biāo)的重點(diǎn)項(xiàng)目，將于2026Q2 實(shí)現(xiàn)第一個(gè)工作面投產(chǎn)，當(dāng)年產(chǎn)煤300 萬噸。2027 年投產(chǎn)后，當(dāng)年產(chǎn)煤可達(dá)1000 萬噸，按2023 年市場平均煤價(jià)初步測算，可新增凈利潤約44 億元，投資回報(bào)率達(dá)50%以上。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司煤電業(yè)務(wù)有望深化，業(yè)績或?qū)?shí)現(xiàn)大幅提升。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 營業(yè)收入分別為314/332/369 億元，歸母凈利潤分別為23.9/27.8/36.2 億元。我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，公司估值有望迎來修復(fù)。在樂觀情況下，我們給予公司452 億元目標(biāo)市值，對應(yīng)股價(jià)2.04 元；在中性情況下，我們給予公司395 億元目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.78 元；在悲觀情況下，我們給予公司366 億元目標(biāo)市值，對應(yīng)股價(jià)1.65 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期；煤炭價(jià)格超預(yù)期下行；基建固定資產(chǎn)投資資金使用不及預(yù)期。